Introduction to Derivative Trading

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TL;DR

本文是由 BuidlerDAO 主办，联合多家 DeFi 项目和投资机构设立的 DeFi 全赛道投研系列课的课程笔记。

来自 BitMEX 的 Hollie Chan 和 Janice Tam 老师为我们讲述了衍生品行业的发展，同时文中会附带一些自身的思考。

Agenda

1 关于 BitMEX

使命与宗旨

历史

2 衍生品合约

期货合约

期货市场机制

演示：交易期货

永续合约

期货市场机制

演示：永续合约交易

3 为什么选择 BitMEX？

公会

联盟计划

附加功能

加入我们的社区

联系我们

关于 BitMEX

BitMEX 是为真正的加密货币衍生品交易员而生的平台

BitMEX 从 2014 年开始运营，是最早的加密衍生品交易所之一，同时创造了史上最受欢迎的加密货币交易产品 — 永续合约

自 2014 年以来，没有任何加密货币因入侵或黑客攻击而丢失

我们每分钟多次检查仓位和保证金。每 10 分钟根据链上记录交叉检查余额。如果出现漏洞、缺陷或入侵，导致仓位不匹配，我们将立即停止交易

2021年，BitMEX 成为首批公布链上储备证明和负债证明数据的交易所之一，该数据显示了超过客户总余额的资金。截止目前，BitMEX 仍持续每周两次发布该数据

平台币 BMEX。为真正的信仰者而生的代币，旨在通过交易费折扣、提现费用等优惠激发您的财务潜力

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衍生品合约

期货

期货合约是一种衍生产品，是在未来指定时间以预定价格买卖商品、货币或其他工具的协议（有机会会提前结算）。期货合约赋予买方或卖方在到期时获得入场价格和结算价格之间差额的权利。它们要么以实物结算，要么以现金结算

BitMEX 以现金结算的期货合约形式提供多种交易产品

有两种结算方法

实物结算：就是到期拿到比特币

现金结算：—般都是这种方式，就是到期获得利润

期货市场机制

关于杠杆 (leverage)

期货合约不要求交易者提供 100% 的抵押品作为保证金，因此您可以在某些 BitMEX 合约上使用高达 100 倍的杠杆进行交易。BitMEX 的保证金以比特币和其他加密货币计价，允许交易者仅使用比特币或其他加密货币来推测其产品的未来价值

初始保证金 (Initial margin): 开仓所需的最低加密货币金额

维持保证金 (Maintenance margin): 保持仓位的最低加密货币的金额

BitMEX 提供两种类型的保证金模式

交叉保证金 (Cross Margin): 保证金在相同结算加密货币的未平仓头寸之间共享。在需要时，头寸将从相应加密货币的总账户余额中提取更多保证金，以避免清算（爆仓）

在 BitMEX，交叉保证金下每十分钟就会实现利润 (PnL realisation)。然后，该已实现的利润可用于抵消任何未实现的损失，或作为开立新头寸的保证金

逐仓保证金 (lsolated Margin): 分配给仓位的保证金仅限于一定金额。如果保证金低于维持保证金水平，则该仓位将被清算。但是，在此方法下您可以随意添加和删除保证金

相当于我们常听说的全仓和逐仓，用大白话来说可以这么理解：

交叉保证金是同一份钱可以给所有头寸使用，当某一个头寸面临清算时会直接从其他头寸取出保证金使用，而获得收益时可以继续加入到该头寸中获取复利或者作为其他头寸的保证金，同时头寸的保证金无法随意添加或删除

逐仓保证金则是每个头寸单独一份保证金，且保证金可以随意添加或删除

指数价格/标记价格

指数价格 (Index Price): 每个 BitMEX 指数价格均按每个成分交易所最新价格的加权平均值计算。它用于提供一个公平和准确的价格

标记价格 (Mark Price): BitMEX 上的标记价格等于基础指数价格加上公允价值基准利率。如果市场被操纵或流动性不足，额外的计算有助于避免清算。标记价格也会影响仓位的清算价格和未实现盈亏

结算

一般来说，BitMEX 期货合约在每月最后一个星期五的 12:00 UTC 结算（有机会会提前结算）

结算价格将基于结算前 30 分钟的加权平均价格（TWAP）

交易者的账户余额将根据结算价格进行调整，以反映已实现的利润或损失·

清算

当您无法满足维护保证金要求时，您的头寸会被清算，您的维护保证金则会损失

您可以在交易界面中查看每个头寸的清算价格，还可以为该头寸添加额外的保证金以避免清算

什么是双币种合约 (Quanto Contract)？

双币种货币是一种衍生品，其中合约的资产以一种货币计价（例如：USD），但工具本身以另一种货币作为保证金和结算（例如：比特币)。我们的双币种期货就是这样运作的

这些合约的设计虽然易于交易和理解，但在交易时请记住，您的保证金和盈亏都是比特币来计算的。即使合约的货币和报价货币不是比特币，您在交易双币种期货时仍然面临比特币/美元价格风险

什么是线性合约 (Linear Contract)？

线性合约是最简单和常见的一种合约，并且用于许多期货产品。此合约一般以 USDT 计价和结算

什么是反向合约 (Inverse Contract)？

反向合约的价值是固定数额的报价货币。在 XBT 期货的情况下，每个合约在任何价格下都价值 1 美元的比特币。XBT 期货是反向合约，因为它们的报价是 XBT/USD，但标的是美元/XBT 或 1/ (XBT/UsD)。它们的报价是相反的，以便于对冲美元金额，而现货市场惯例是报价每比特币的美元数量

此产品适合需要锁定比特币美元价值的交易者。如果您将在三个月内收到 100,000 美元的比特币，您将出售 100,000 个 XBT 期货合约以锁定比特币价值

永续合约 (又称为 Perps)

永续合约是 BitMEX 发明的创新产品。永续合约与传统的期货合约类似，但也有以下的区别：

没有到期日或结算日（但是也有可能需要提前结算）

永续合约模仿有杠杆的现货市场，因此交易价格接近币种的指数价格

永续合约的机制

资金费率 (Funding rate) 资金费率的机制能有效地把合约与该币种的现货价格保持一致。这与期货合约形成对比，期货合约可能会因为基差而有着跟现货不一样的交易价格

正资金费率 (Positive Funding Rate): 持有多头寸的交易者向持有空头寸的用户支付资金费用 (long pay short)

负资金费率 (Negative funding rate): 持有空头寸的交易者向持有多头寸的用户支付费用 (short pay long)

资金将每八小时收取一次

正资金费率的时候，永续合约价格是在现货价格之上，为了控制合约的价格回到现货价格左右，即避免更多的人开多，吸引更多的人开空，这是两个用户之间的交换。如果一个小时内就平仓，就不需要付，8 小时节点的时候如果没有平仓就需要付资金费率

什么是基差？

基差 (Basis)

基差是期货价格与现货指数价格之间的差额（期货价格–现货价格) 。随着期货合约临近到期，基差趋于接近0

正向市场 (Contango): 当期货价格高于现货价格时

逆向市场 (Backwardation): 当期货价格低于现货价格时

基差交易

期货与现货 (期现套利 Cash and carry trade)

做空正向市场的期货合约

购买价值 1,000 美元的现货比特币

卖出 1,000 张 XBTZ23 合约

到期时，出售剩余的比特币

利润潜力: 捕获的基差是您的利润。您必须持有交易直至 XBTZ23 合约到期才能全额变现。

永续合约与现货

做空资金费率为正的永续合约（多头支付空头)

买入价值 1,000 美元的比特币现货卖出 1,000 张 XBTUSD 合约

在您认为资金费率将在较长时间内为负时平仓

利润潜力: 取决于每 8 小时变化的资金费率

注：这里的两个交易为什么都要购买现货，会在最后的 Q&A 部分解释

为什么选择 BitMEX？

Q&A

为什么好多交易所都用的永续合约，没有期货产品了？

他们没太多兴趣去宣发这个产品，期货主要是用现货价格去套利，期货主要是 cash carry、对冲需求比较多

老师，我想问问刚刚说到的合约套利，是不是可以理解为你在正资金费率的时候开了一个多头合约，如果在 8 小时结算期内资金费率由正变负之后将合约卖出，那么这里的差额就是得到的利润是吗？然后期货的套利也是同理

是的，这其中的差额就是你的利润

合约套利这里先买现货目的是为了对冲吗？相当于是把原本的合约本金先换成了现货，然后再把原来开的合约卖掉，主要是不太明白为什么要买现货？

已经对冲了，币价没有影响，只有资金费率的金额。如果不买现货，只有一个永续合约，会受到币价影响。如果做空并且同时买，就是一种对冲

用更通俗的话来说，假设此时我们开了一个比特币的多头永续合约，资金费率为正，这时如果不买现货的话我们会受到比特币价格波动的影响，也就是说我们本身只是想套利资金费率的差额却多了一个比特币价格波动的风险，故需要买入现货来对冲币价波动的风险

交易员开空或者开多，他们的对手方是交易所？

不是。是和其他散户或者交易所的做市商

为什么有些小型期货交易所会亏损？

亏损的原因有很多种，需要具体分析

如果这些小型期货合约交易所想弥补损失，是不是意味着他们可以去 BitMEX 开空或者开多对冲？但他们如何决定开空或者开多的数额呢？

可以对冲，得看为什么会亏损

致谢

最后，非常感谢 BuidlerDAO 和 Hollie Chan 和 Janice Tam 老师的辛苦付出，给我们带来了很精彩的课程！