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TL;DR
本文是由 BuidlerDAO 主办，联合多家 DeFi 项目和投资机构设立的 DeFi 全赛道投研系列课的课程笔记。
NFTFi 最全面的报告
其他
NFTFi 赛道图
Q: DeFi 重要还是 NFT 重要？项目生存的原因是什么？
很多项目完蛋的原因很多是因为太过 DeFi，它们只一味地考虑 DeFi 的玩法而没有考虑 NFT 的特性
交易所
Q: 为什么 OpenSea 一开始获胜？
1) 第一个
2) 其他交易所试图在不同的地理位置和不同的链/gamefi 中脱颖而出，但在交易量和估值方面却失败了。Why？
Q: 为什么 Blur 能在熊市中取得成功？
1) 代币激励 ==> 应该激励什么行为？
2) 他们知道用户来交易
3) 他们有很好的空投策略 ==> 什么时候激励？
4) 暴富神话
Blur 成功的原因主要有两点：
- 大多数用户玩 NFT 主要还是为了赚钱，所以 Blur 就把 UI 改为更适合交易员的交易布局，这也算是一种创新
- 代币激励，传统项目的空投时间和数量等等都是写死在合约中，无法很好地根据实际情况进行调整。而 Blur 空投多少和时间都不确定，在市场比较好的时候才发代币，承担风险越高的用户得到的分数更高
借贷市场
BendDAO
成功原因: 安全+庄家
八款 NFT 抵押借贷
可以借 ETH，最近更加可以借 USDC
Q: 从产品上出发,只可以借 ETH 有什么优点和缺点？
BendDAO 清算危机
2022.8 月 18 日当时 BendDAO 平台还有 20 枚 BAYC 健康因子小于 1.1，累计 40 枚 BAYC 健康因子小于或等于 1.1。根据 BendDAO 平台的清算拍卖机制，当健康因子小于 1 时将启动 NFT 清算拍卖，也就是说这些 BAYC 都处于即将被清算拍卖的边绩。而 BAYC#533 的无人出价，加剧了人们对于 BendDAO 商业模式的担扫忧，最终成为了 BendDAO 遭遇挤兑的导火索之一。人们的担忧主要源于如下几个方面:
- 存入的 ETH 受损 如果无人出价，借款人也未偿还债务
- 对于 BendDAO 陷入死亡螺旋的担忧 如 1 中所说，当以太坊借贷利率飙升后，导致债务上升，会有更多的 NFT 即将违约并被拍卖。拍卖会实质上提升市场的供应量，在市场需求量没有变化的情况下，纵然 BendDAO 使用了 dApp 内部拍卖的机制，未到 Opensea 上进行挂单，但是实质上也吸收了 Opensea 上的购买需求，会导致地板价的进一步降低，从而导致更多的 NFT 违约
- 清算阈值不合理、拍卖时间过长、清算人激励无法对冲潜在风险 BendDAO 对清算人激励不足，它要求出价高于借款人所欠的债务，并且需要高于 OpenSea 地板价 0.95，当市场情绪低迷、价格下跌时，清算人未必想在 48 小时后按现价行使购买的权利，当 NFT 稀有度低时更是如此，因为这实质上是买入了一份看涨期权
- NFT 持有人偿还意愿存疑 48 小时的清算拍卖期间，如果出现了“地板价 < 债务额 ＋ 罚款"这种情况，那借款人也极有可能失去偿还动机，这种情况已经在 BAYC#533 上得到了体现。市场始终是用脚进行投票的，而在 BendDAO 事件中具体表现为: 根据 Dune 数据，短短 4 日，ETH 借贷池中 16,000 多万枚 ETH 几乎被提空，挤兑最严重时，池子中只有十数枚 ETH
BendDAO 自救成功
BendDAO 充分听取了来自社群和分析师们的意见，22 日晚间，BendDAO 共同创始人 CodeInCoffe 发推表示提案 BIP#9 投票已经正式开启，旨在修改部分协议参数来解决流动性危机。该提案目前已经获得通过
BIP#9 提案建议将 BendDAO 协议的参数进行调整，包括:
清算门槛下调为 70%，从 8 月底起每周逐步下调 5%
取消需高于底价 95% 的出价限制，但仍需高于债务总额
将清算拍卖时间下调为 4 小时
将利息基础利率调整为 20%，预计将帮助更多的 ETH 存款人赚取更多的利息，并促使更多的 NFT 持有者偿还 ETH
当发生坏账时 BendDAO 社区可投票决定如何处理等举措
NFT 因为它的特性，所以在清算上比较难进行。为什么 Blur 可以做得到大量贷用户受损，但它们仍然愿意承受？
Benddao 存放 ETH 用户并没有损失本金的预期，但是 Blur 是有的，他们的用户是赌博的心态进来！
同持有 ETH，但是吸引用户，而这些用户的心态不一样，同样的产品有没有不同的结果
Paraspace
Paraspace 成功的原因: 营运 + 团队背景 + 产品及时更新 (auto compound ape staking)
为什么我认为 @ParaSpace_NFT 会取代 @BendDAO？
https://twitter.com/UST_mean/status/1651795172106334208?s=20
- 不需要找到很创新的点，只需要找到痛点，如 auto compound 在 ape coin 一出来的时候就上线
- 运营很强，会主动和猴子 holder 聊，而不是只沉浸在自己的产品打造中
What happened to Paraspace？
- Hacked x2: 没有金钱的损失，但品牌信任度大哥
- Private key issue:
- 产品只是项目中其中一个重要环节，我们还要看团队背景和其他因素。但是如果没有人际关系的话，这些都完全看不出来
- 后来出现两次黑客攻击，然后发生团队内讧，所以发生了挤兑暴雷
- ParaSpace 本来准备做 RWA 后来就不了了之，它自身定位为是 DeFi 产品，NFT 只是自己的产品
- 投研的时候不单单只看它们的产品，还需要自己主动去和团队聊，了解它们的想法和近况等等
Q: 羊毛出在猪身上？
流动性激励方面，借贷项目中仅有 Bendao 发行了代币并且开通了挖矿奖励。目前 Bendao 累计赚取了 1121 ETH 的费用，同时累计产出价值 6720 ETH 的 Bend 代币，挖矿产出/收入比值大约为 6 : 1；上线初期这一比值为 11 : 1，当前比值约为 4 : 1，可见 Bendao 的挖矿产出/收入效应有一定提高，但仍对挖矿产出保持一定依赖
估值方面，NFTFi 和 Paraspace 目前无公开披露的估值或者代币市值，Bendao 市值约 1.2 亿美元，流通市值约 2187 万美元，按照当前收入计算，分别对应 65 倍和 12 倍的 PS (市值/预计收入)
谁在赚钱？赚谁的钱？
短期大部份都是 Ponzi，但是如果可以少量金钱维系价格，在牛市来的时候，进行杠杆和借贷的人会为此付出
衍生品赛道分析
NFT 衍生品的需求
- 套保需求（风险互换需求）
- 投机需求
NFT 波动率大、交易深度差，相应的风险互换成本会非常高，因此套保需求并不高。现有的产品主要面向的是投机需求，玩法基本只是换了标的资产，没有新的突破。主要的产品方向还是围绕两个需求出发，构建更易用、高效率的产品
衍生品的关键问题: 喂价、波动率与费率
- NFEX、NFTperp、OpenSea 都是取交易平台价格加工后得到（加权算法定价）博弈定价对于解决清算问题有一定帮助。
- 波动率方面，NFTperp 的价格表现基本平稳，BAYC、Azuki、MAYC 短时间最大跌幅约 5% 左右，MILADY 最大跌幅 10% 左右
- 多空比方面，多头占据绝对主导，五类标的绝大部分时间多头占比 95% 以上，因此做多费率也没明显高于做空，做多小时资金费率约 0.05% - 0.2% 之间折合 1.2% - 4.8% 的日化费率，400% 以上的年化费率。(4 月以来有明显下降)
讲回整个 NFT 赛道
- NFT 的价格其实很不稳定
- 衍生品
- Nftperp 在过去半年是停止了运作，现在发布了 V2
- 它们一直在亏钱，因为它们使用的是 VAMM 模型，这个模型在市场波动的时候无法反映价格，所以永远都是项目方在亏钱，因此在 V2 把这个模型改了
- Tribe3
- 有人做庄，香港的做庄
- NFEX
- 深圳的团队在做，针对的是小的币种和 NFT 来做，所以有可能做的下去
- PNPL 项目：金额可以很高，但是利率收益很低，项目估值很低，天花板太低了
- 租借：在熊市期间借 NFT 没有什么作用，且对于一些 GameFi 的 NFT 来说项目方完全可以自己做租借平台
- 碎片化：流动性问题，Furion 被 FlooringLab 抄袭且后者成功了，是因为 Founder 自身有几千万美金的 NFT，所以他可以自己做一个项目为自己服务
- 研究产品需要了解一下项目的背景
Q&A
- 怎么看 NFT 之后的发展 lol
NFT 在牛市的时候爆发。可以看看 GameFi
- 哪条链最适合 NFT 未来发展 or 链和 NFT 的关系
PFP：Solana 和以太坊。Game：Base、TON
- 我已经听说 NFT 项目已经逐渐开始做 Game 其他方向了，是为了更多应用场景么
应用场景是其中之一。NFT 也可以作为 IP 或者 Game
YugaLab 将 Ape Coin 引入导致社区变得更追求利益
Thinking
这里 Timmy 老师提到了一些投研思路，个人觉得挺有参考意义。像往常我们在投研某个项目时大多都是自己去网络中收集项目方的各种信息如白皮书、社交媒体、代币信息等等，但很少人会选择去直接与项目方团队去交流沟通，了解它们的团队和背景、成功的原因、当时发生的事情以及之后的计划等等。通过与项目方直接地沟通，能获取到的信息也是更正确和更有效的，因此这种方式也是在投研时可以用到的实用方法。
同时还包括了在投研过程中，如果单单只是自己把项目方的白皮书和社交媒体等都去研究一遍，还是远远不够的，还需要有一些人脉资源来获取到更多关于该项目的一些链下信息，这个往往才是更重要的一部分，毕竟这部分内容知道的人只占很小一部分，即虽少但精。因此，在投研的过程中不单单只是一个人埋头苦干，单打独斗，更应该直接与项目方交流，与其他一些行业内的朋友交流。
致谢
最后，非常感谢 BuidlerDAO 和 Timmy 老师的辛苦付出，给我们带来了很精彩的课程！
- 作者:Howe
- 链接:https://blog.0xhowe.top/article/NFTFi_Overview
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